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（着手：国金有色计划）

事件

公司发布2025年半年度呈文。2025年上半年收场营业收入83.06亿元，同比+28.3%；归母净利润5.23亿元，同比+1568.5%。其中2025年二季度收场归母净利润2.79亿元，同比+277.5%，环比+14.0%。

点评

预焙阳极景气度合手续上行，25H1功绩大幅增长。1）量，产销量再立异高，出口保合手较快增长：2025年上半年，公司预焙阳极产量176.05万吨，同比增长12.23%；销售169.01万吨，同比增长9.82%，其中出口销售44.56万吨，同比增长13.18%，国内销售124.45万吨，同比增长8.66%。2）价，石油焦-预焙阳极价钱核心上行：2025年上半年，SMM石油焦加权价2637元/吨，同、环比分散+73%、+68%；预焙阳极华东均价6279元/吨，同、环比分散+22%、+27%。3）利，受益于加价及资本有用管控，盈利才能大幅提高：2025年上半年，阳极分部单吨毛利约800元/吨，毛利率17.1%，同比大增7.11pct。公司通过“石油焦智能集采与混配系统”等数智化技术权贵裁汰了原料资本并有用管控了居品性量。4）石油焦-预焙阳极处于加价周期中，公司存货金额大幅增长，功绩弹性可期：25H1末存货金额达39.20亿元，较25年头、25Q1末分散增多43%、2%，主要系湖北索通煅后焦面目产能开释导致铺底原材料增多，访佛原材料价钱高潮所致。在加价周期中，高库存有望带来更高功绩弹性。

产能合手续增长，膨胀有序进行。1）公司现在在产预焙阳极产能346万吨。呈文期内公司收购控股子公司山东索通立异23.9681%股权，公司合手股比例由38.7763%提高至62.7444%，预焙阳极职权产能进一步提高。2）公司操办2025年末签约产能达到约500万吨，产能膨胀有序鼓动：广西祯祥百矿60万吨面目确立稳步鼓动，现在土建主体确立使命已基本完成。江苏索通32万吨预焙阳极面目筹建使命稳步鼓动。国际方面，与EGA签署《联接诱骗公约》，联合面目稳步鼓动中。

盈利展望及投资暴虐

商酌到石油焦-预焙阳极景气度合手续上行，公司盈利才能有望进一步提高，咱们诊疗公司2025年-2027年归母净利润展望至11.62、13.40、16.65亿元，保管“增合手”评级。

风险教导

需求不足预期、面目弘扬不足预期、估值模子不足预期等。

附录：三张报表展望节录

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